專題：中共中央政治局會(huì)議釋放重磅信號(hào)！機(jī)構(gòu)火線解讀

　　中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。

　　“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”“穩(wěn)住樓市股市”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“適度寬松的貨幣政策”“更加積極的財(cái)政政策”“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，政治局會(huì)議的上述提法，被視為傳遞出明顯積極信號(hào)。

　　“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”

　　會(huì)議認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”。對(duì)于做好明年經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，這意味著2024年將實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增長。在前三季度累計(jì)同比增長4.8%的基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)四季度趨勢增速在逆周期政策驅(qū)動(dòng)下有較明顯好轉(zhuǎn)?！皩?shí)施更加積極有為的宏觀政策”是一個(gè)總的定調(diào)。預(yù)計(jì)2025年GDP目標(biāo)會(huì)繼續(xù)定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險(xiǎn)因素，外需拉動(dòng)大概率低于2024年；同樣5%的增長率對(duì)內(nèi)需的要求更高，所以要“擴(kuò)大國內(nèi)需求”。

　　首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，本次政治局會(huì)議首提加強(qiáng)“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，政策表態(tài)積極，傳遞了以下信號(hào)：

　　一是從總量目標(biāo)看，2025 年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率設(shè)置為 5%左右，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

　　二是從政策節(jié)奏看，在外部潛在風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，“超常規(guī)”意味著各項(xiàng)逆周期政策出臺(tái)可能提速，本次會(huì)議同樣指出“提高宏觀調(diào)控的前瞻性”。

　　三是從政策總量看，“超常規(guī)”意味著各項(xiàng)逆周期政策出臺(tái)可能加碼加量。工具選擇上看，財(cái)政、貨幣均將協(xié)同積極發(fā)力，貨幣轉(zhuǎn)變力度更大，自 2011年后首次表態(tài)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”；財(cái)政也更為積極， 2025年赤字率可能上修至4.0%。

　　四是從發(fā)力方向上，根據(jù)本次會(huì)議表態(tài)，消費(fèi)要提振，投資重效率，外貿(mào)保穩(wěn)定，意味著“超常規(guī)”政策更可能集中在消費(fèi)領(lǐng)域。在外部貿(mào)易摩擦加劇的背景下，全國發(fā)放消費(fèi)券以及中低收入群體補(bǔ)貼均可能是潛在的“超常規(guī)”政策儲(chǔ)備，把消費(fèi)作為逆周期的發(fā)力手段需要一個(gè)凝聚共識(shí)的階段。

　　中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，對(duì)比去年12月會(huì)議提法“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，以及今年9月會(huì)議提法“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，此次會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)逆周期政策“超常規(guī)”，明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策力度可能將超市場預(yù)期，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)政策手段的力度可能較大，另一方面是宏觀政策的形式可能會(huì)有所創(chuàng)新。

　　貨幣政策：從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向至“適度寬松”

　　12月9日政治局會(huì)議將貨幣政策取向定調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整至“適度寬松”，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　光大證券（維權(quán)）固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“適度寬松”這四個(gè)字頗為搶眼。自從2011年以來，我國貨幣政策的取向皆是“穩(wěn)健”，這是其十余年以來的首次變化。這次對(duì)于貨幣政策取向的修改，既體現(xiàn)出決策者對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難和中長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深層次矛盾的充分認(rèn)知，也體現(xiàn)出宏觀調(diào)控思路的適應(yīng)性轉(zhuǎn)變，更體現(xiàn)出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的決心。結(jié)合前期的政策力度、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、明年“適度寬松”的貨幣政策取向有可能降低OMO利率20-30BP并引導(dǎo)存貸款實(shí)際利率進(jìn)一步下行、降低存款準(zhǔn)備金率1.5個(gè)百分點(diǎn)左右、央行凈買入國債的規(guī)模將明顯大于今年。此外，在今年年底前還將降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　中信證券指出，本輪貨幣政策轉(zhuǎn)向后，預(yù)計(jì)降息降準(zhǔn)力度將明顯加大，尤其是今年年底至明年上半年。2024年1-11月，我國逆回購利率、1年期LPR和5年期LPR分別累計(jì)下降30bps、35bps和60bps。預(yù)計(jì)明年貨幣政策將更加寬松，逆回購降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。

　　財(cái)政政策：由“積極”變?yōu)椤案臃e極”

　　本次政治局會(huì)議對(duì)財(cái)政政策的表述從此前“積極”變?yōu)椤案臃e極”。

　　中金公司固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這或意味著明年財(cái)政政策支持力度有望較今年進(jìn)一步加大，如全國財(cái)政預(yù)算赤字率有可能超過去年3.8%的歷史高位水平，而除了化債專項(xiàng)債和為國有大行注資特別國債，專項(xiàng)債新增限額、特別國債規(guī)?？赡芤草^今年有進(jìn)一步抬升，以保持必要的財(cái)政支出來助力擴(kuò)內(nèi)需、轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)、化風(fēng)險(xiǎn)等。同時(shí)在財(cái)政發(fā)力方向上，結(jié)合本次政治局會(huì)議提及“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，明年財(cái)政政策可能邊際更加關(guān)注提振消費(fèi)端需求，而在基建等投資方面可能會(huì)注重提高資金使用效率以防止財(cái)政乘數(shù)進(jìn)一步降低，整體而言提升財(cái)政效率的大方向依然延續(xù)。

　　中信證券則認(rèn)為，本次會(huì)議定調(diào)從“積極”變?yōu)椤案臃e極”，態(tài)度明確有力，或預(yù)示著狹義赤字率和廣義財(cái)政赤字率都將明顯提升。充實(shí)工具箱方面，結(jié)合近期政策實(shí)踐和財(cái)政部部長在新聞發(fā)布會(huì)上的表述，上調(diào)赤字率、提高特別國債規(guī)模、發(fā)行央企專項(xiàng)債等均是2025年財(cái)政支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工具抓手。政策發(fā)力的重點(diǎn)有望向民生消費(fèi)領(lǐng)域邊際傾斜，從而更好地穩(wěn)定私人部門預(yù)期、激發(fā)社會(huì)活力。

　　穩(wěn)住股市樓市

　　華創(chuàng)證券研究所副所長 、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)問題的核心矛盾是以股價(jià)、房價(jià)、PPI為代表的預(yù)期、財(cái)富和經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域的螺旋交織偏弱。從工作抓手和見效快慢的排序而言，預(yù)期和財(cái)富應(yīng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)。資本市場作為預(yù)期中的“預(yù)期”，定價(jià)最為領(lǐng)先和靈活，股市穩(wěn)住是所有預(yù)期穩(wěn)住的第一步。房市作為中國居民部門最大的存量資產(chǎn)，房市穩(wěn)住了，居民存量資產(chǎn)負(fù)債表才可穩(wěn)定，存量變化是流量變化的基礎(chǔ)，是激活內(nèi)需的第一步。因此穩(wěn)住股市樓市是穩(wěn)定整體經(jīng)濟(jì)和預(yù)期的抓手。

　　申萬宏源宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會(huì)議罕見強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當(dāng)前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。9月政治局會(huì)議提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場”后，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖跡象，資產(chǎn)市場活躍度明顯提振，社會(huì)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。本次政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)樓市和股市表述，希望延續(xù)推動(dòng)私人部門資產(chǎn)端持續(xù)改善，進(jìn)一步牽引實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，政策對(duì)樓市、股市的關(guān)注度明顯提升。

　　“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”

　　會(huì)議提出，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊指出，內(nèi)需把消費(fèi)放在首位，這一點(diǎn)和7月政治局會(huì)議“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費(fèi)有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費(fèi)政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U(kuò)大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻(xiàn)力量。

　　浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，投資重回?cái)U(kuò)內(nèi)需的重要位置，產(chǎn)生變化的主要原因或與11月人大常委會(huì)所重點(diǎn)部署的地方政府化債工作密切相關(guān)，通過“6+4+2”的政策組合有望減輕地方政府還本付息壓力，而10月12日財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)上也明確表示，將“擴(kuò)大（專項(xiàng)債）投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，支持地方加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”。政策持續(xù)“減壓松綁”下，地方政府主觀能動(dòng)性或得到有效提升，地方投資有望出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，為支撐投資及內(nèi)需復(fù)蘇貢獻(xiàn)邊際增量。

　　澎湃新聞?dòng)浾?陳月石