專題：機構(gòu)火線解讀12.9中央政治局會議

　　來源：晨明的策略深度思考

　　作者：劉晨明/鄭愷

　　報告正文

　　政治局會議通稿表述有何變化？

　　中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

　　1、會議通稿雖不涉及具體的經(jīng)濟目標數(shù)字，但政策基調(diào)變化已是“數(shù)年未見”：

　?。?）“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，是大會通稿上首次出現(xiàn)，我們理解這很有可能意味著官方目標赤字率將有超常規(guī)提升（例如從3%上調(diào)至4%），也預示著后續(xù)多元化、非常規(guī)的政策調(diào)節(jié)手段。

　?。?）“適度寬松的貨幣政策”是2010年7月以來再度出現(xiàn)，期間均為“穩(wěn)健”，即使在14-15年貨幣寬松周期也未有該措辭的調(diào)整，這為25年的貨幣寬松預期做出鋪墊；

　　（3）“更加積極的財政政策” 是2020年7月以來再度出現(xiàn)，20年疫情特殊背景下當年官方目標赤字率定在3.6%已是2010年以來最高，時隔4年基調(diào)變化也預示25年赤字空間有望進一步打開。

　　2、具體到經(jīng)濟工作上，首要次序是“擴大國內(nèi)需求”，此外“穩(wěn)住樓市股市”的表述更加直白：擴內(nèi)需的重要性毋庸置疑，緩解了市場前期關(guān)于“是否僅化解風險、缺乏需求刺激”的擔憂；9月政治局會議對于股市的表述為“要努力提振資本市場”，對于樓市的表述為“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，本次會議對于支持權(quán)益市場與房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的決心更加直接。

　　如何影響市場？

　　在前期報告中，我們對于歲末的“跨年行情”給出了三種情景假設。過去2個月市場演繹的是【情形二】，目前則有望向【情形三】靠攏。配置上【經(jīng)濟周期類】資產(chǎn)交易基本面改善預期，此外主題活躍也有利于【景氣成長類】資產(chǎn)表現(xiàn)。

　　我們前期報告中對于關(guān)鍵會議及跨年行情的三種情形假設——

　　【情形一】：如果官方目標赤字率維持不變，那么指數(shù)將存在調(diào)整風險，【穩(wěn)定價值類】的紅利資產(chǎn)大幅跑贏。

　　【情形二】：如果官方目標赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率較低，指數(shù)將維持震蕩格局，市場交投仍然較為活躍，行業(yè)輪動較快，布局三條結(jié)構(gòu)性ROE能夠企穩(wěn)改善的主題：困境反轉(zhuǎn)（消費刺激領(lǐng)域、磷酸鐵鋰、軍工）、長期破凈公司、并購重組；此外主題活躍也有利于【景氣成長類】資產(chǎn)的表現(xiàn)。

　　【情形三】：如果官方目標赤字率進一步提升，例如預期接近4%，那么指數(shù)將開啟“跨年行情”，市場交易順周期資產(chǎn)的基本面改善預期，例如AH股【經(jīng)濟周期類】資產(chǎn)的典型代表：港股互聯(lián)網(wǎng)（恒生科技指數(shù)）、A股大消費（白酒）、大金融等。

　　“超常規(guī)”意味著官方目標赤字率空間打開，“官方目標赤字率→廣義財政空間→PPI→ROE”的傳導邏輯更流暢，跨年行情與春季躁動值得期待。配置關(guān)注：

　　1、市場基本確認經(jīng)濟處于衰退末期至復蘇前期的狀態(tài)，政策和流動性以呵護為主，但ROE形成向上彈性仍需要驗證，因此重點尋找ROE結(jié)構(gòu)性改善的方向：困境反轉(zhuǎn)的磷酸鐵鋰/軍工/消費刺激領(lǐng)域/國產(chǎn)替代，長期Pb破凈公司、并購重組（股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓）等。

　　2、后續(xù)演繹情形偏向于【情形三】的背景下，過去兩個月滯漲的順周期白馬也將迎來中樞上移，市場整體風格相較過于2個月更加均衡：對應順周期資產(chǎn)港股互聯(lián)網(wǎng)/A股白酒等大消費/大金融可能上臺階。

　　風險提示

　　地緣政治風險超預期；全球經(jīng)濟下行幅度及時長超預期；美聯(lián)儲降息節(jié)奏及幅度存在不確定性；中國貨幣及財政政策的出臺時間及形式存在不確定；盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動；人民幣匯率發(fā)生超預期波動。