轉(zhuǎn)自：上觀新聞

　　12月3日，離岸人民幣對(duì)美元匯率一度跌破7.30和7.31兩大關(guān)口，創(chuàng)下去年11月初以來(lái)的新低。同日，美元指數(shù)仍然徘徊在106點(diǎn)上方，接近兩年以來(lái)的高點(diǎn)。

　　很大程度上，近期美元的走強(qiáng)致使了人民幣匯率的被動(dòng)貶值。

　　年中還一直被看“貶”的美元，為何忽然上演“大反轉(zhuǎn)”？近期外匯波動(dòng)為何如此劇烈？這還要從特朗普的當(dāng)選說(shuō)起……

　　今年下半年美元指數(shù)走勢(shì)。

　　美元大反轉(zhuǎn)

　　兩個(gè)月前的美國(guó)，還普遍沉浸在寬松的降息預(yù)期中。

　　今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，正式開(kāi)啟美國(guó)新一輪的降息周期。且這次降息幅度超出了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅“掉頭”讓市場(chǎng)一度非常樂(lè)觀，美國(guó)會(huì)進(jìn)入快速降息階段。

　　一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，美國(guó)與其他國(guó)家利差會(huì)逐漸縮小，美元資產(chǎn)的吸引力減弱，美元將進(jìn)入貶值階段。但美元指數(shù)剛剛到100大關(guān)溜達(dá)了一圈，10月又開(kāi)始進(jìn)入了升值通道。彼時(shí)，美國(guó)大選正在經(jīng)歷最后的酣戰(zhàn)。

　　北京時(shí)間11月6日，特朗普在美國(guó)大選中獲勝。當(dāng)天，美元指數(shù)即暴漲1.68%?？梢钥闯?，特朗普的上臺(tái)是推高美元指數(shù)的關(guān)鍵因素。

　　特朗普的政策導(dǎo)向?yàn)楹斡绊懭绱酥?？東證期貨衍生品研究院宏觀外匯首席分析師元濤對(duì)記者表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)一直宣稱(chēng)其貨幣政策與政府決策無(wú)關(guān)，但業(yè)界現(xiàn)在普遍認(rèn)為，特朗普上臺(tái)后，加征關(guān)稅等舉措會(huì)進(jìn)一步加劇美國(guó)通脹情況，使得美聯(lián)儲(chǔ)不得不放緩降息的步伐，這都有利于美元升值。

　　降息預(yù)期改變，對(duì)美元的走強(qiáng)起到關(guān)鍵作用。需要注意的是，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)仍在不斷降息，且市場(chǎng)預(yù)測(cè)12月降息可能性也大于50%。但由于市場(chǎng)對(duì)明年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)生了改變，美國(guó)國(guó)債收益率開(kāi)始提高，美國(guó)與其他國(guó)家利差開(kāi)始擴(kuò)大。

　　美國(guó)10年期國(guó)債收益率

　　根據(jù)供求原理，一國(guó)匯率受?chē)?guó)際收支平衡的直接影響，國(guó)際收支平衡主要看外貿(mào)結(jié)匯、跨境投資兩大因素。以基于國(guó)際收支的匯率分析方法來(lái)看美元，近期美元的快速升值可以解釋為，在美國(guó)外貿(mào)基本盤(pán)變化不大的情況下，美國(guó)與歐洲、亞洲多國(guó)利差增大，美元資產(chǎn)吸引力相對(duì)上升，進(jìn)而推高了美元匯率。

　　可以看出，美元霸權(quán)正在成為美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的重要“掩護(hù)”。12月1日，特朗普在社交媒體上“喊話(huà)”金磚國(guó)家，要求金磚國(guó)家放棄創(chuàng)造新貨幣或支持美元替代品的任何計(jì)劃，否則將對(duì)挑戰(zhàn)國(guó)家加征100%的關(guān)稅。這次“喊話(huà)”再次助推了美元指數(shù)的升高，也是此次人民幣匯率承壓突破7.3的原因之一。

　　布雷頓森林體系建立后，美元成為全球公認(rèn)的結(jié)算貨幣，美元霸權(quán)正式形成。通過(guò)這一優(yōu)勢(shì)，美國(guó)可以超發(fā)美元刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，再通過(guò)緊縮的貨幣手段，消弭通脹壓力，將資本引回美國(guó)本土，給世界市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家留下動(dòng)蕩和不安，這就是“美元潮汐”。循環(huán)往復(fù)，美國(guó)便可在美國(guó)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)、新興國(guó)家市場(chǎng)間反復(fù)套利。

　　仍有不確定性

　　但值得注意的是，當(dāng)前改變美元波動(dòng)邏輯的還不是美國(guó)的貨幣政策，而只是市場(chǎng)預(yù)期。這就意味著，靴子落地前，匯率仍將面對(duì)許多不確定性。

　　首先，最大的不確定性來(lái)自特朗普到底會(huì)實(shí)施什么樣的政策組合。事實(shí)上，梳理特朗普在選舉期間提出的口號(hào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其有關(guān)美元的發(fā)展思路是自相矛盾的。特朗普一方面提出了加征關(guān)稅、降低企業(yè)稅率、限制移民等措施，這類(lèi)政策勢(shì)必會(huì)引起美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹情況，但另一方面，特朗普競(jìng)選期間也一直提倡通過(guò)美元貶值來(lái)推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易出口及制造業(yè)發(fā)展。

　　從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，大多數(shù)投資者認(rèn)為特朗普無(wú)法兼顧兩個(gè)目標(biāo)，除非特朗普直接干預(yù)匯市。但這會(huì)降低美元作為全球結(jié)算貨幣的權(quán)威性，實(shí)施難度較大。

　　其次，不確定性還來(lái)自明年美國(guó)通脹情況尚不明晰，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期有可能經(jīng)歷調(diào)整。一位資深期貨分析師對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)制定降息計(jì)劃仍然要看美國(guó)通脹指標(biāo)，何時(shí)暫停降息，降息節(jié)奏如何都無(wú)法預(yù)測(cè)，未來(lái)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將加大。

　　對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)，雖然人民幣對(duì)美元匯率難免會(huì)受到美元升值的影響，但中國(guó)央行一直保持著大國(guó)經(jīng)濟(jì)下獨(dú)立的貨幣政策，相對(duì)于其他非美貨幣，人民幣對(duì)美元匯率的被動(dòng)貶值相對(duì)較弱。

　　11月22日，中國(guó)人民銀行國(guó)際司負(fù)責(zé)人劉曄在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。這主要是受到一系列有利因素的支撐：我國(guó)國(guó)際收支保持平穩(wěn)，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場(chǎng)韌性顯著增強(qiáng)，近期出臺(tái)的一攬子宏觀政策明顯改善市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固增強(qiáng)。

　　近期人民幣快速突破7.3關(guān)口，與當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市強(qiáng)勁，國(guó)債收益率走低有間接關(guān)系，但未來(lái)國(guó)內(nèi)政策走勢(shì)也會(huì)影響人民幣匯率波動(dòng)。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果特朗普上臺(tái)后揮舞關(guān)稅“大棒”，勢(shì)必會(huì)削弱中國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力。但人民幣貶值某種程度客觀上也可增強(qiáng)中國(guó)商品的性?xún)r(jià)比，部分“對(duì)沖”美加征關(guān)稅帶來(lái)的沖擊。

　　劉曄在吹風(fēng)會(huì)上表示，匯率影響因素是多元的，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、金融市場(chǎng)、地緣政治、風(fēng)險(xiǎn)事件等。受各國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)分化、地緣政治變化以及國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)等各種因素影響，未來(lái)人民幣匯率可能會(huì)保持雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。