來源：金融時報

　　記者：馬梅若

　　11月29日，市場利率定價自律機制公眾號發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》（以下簡稱《倡議》）和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，并提出客戶同銀行簽訂的存款服務(wù)協(xié)議中銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實際存款業(yè)務(wù)中。

　　這兩個倡議均已于12月1日生效。那么，隨著兩個倡議發(fā)布生效，對市場會有哪些影響呢？華源證券研究所所長助理、固定收益首席分析師廖志明預(yù)計，非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下。

　　據(jù)市場人士分析，類似4月份發(fā)布的《關(guān)于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，本次規(guī)范雖為倡議，但非銀同業(yè)存款定價行為規(guī)范將嚴格執(zhí)行?！霸?月份規(guī)范一般存款定價行為后，非銀同業(yè)存款大幅增長，非銀同業(yè)存款定價出現(xiàn)部分扭曲，本次規(guī)范針對非銀同業(yè)存款，從而實現(xiàn)對銀行存款的全覆蓋，將有效地降低銀行負債成本?！痹搶＜冶硎?。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計未來非銀同業(yè)活期存款利率上限將跟隨央行7天逆回購利率及時變動

　　根據(jù)本次《倡議》明確，所稱“非銀同業(yè)存款”，是指商業(yè)銀行吸收的非銀行金融機構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）的同業(yè)存款。其中，非銀金融機構(gòu)是除銀行外持有金融機構(gòu)牌照的金融機構(gòu)，包括但不限于金融基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)、證券公司、基金公司、保險公司、商業(yè)銀行理財子公司、財務(wù)公司以及保險資產(chǎn)管理公司等。

　　截至2024年10月末，金融機構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達31.2萬億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)?；蜻_15萬億元。其中，四大行非存款類金融機構(gòu)存款余額達15.4萬億元，中小型銀行則達14.8萬億元?！敖鼛啄辏茇泿呕鸺艾F(xiàn)金管理類理財?shù)确至鱾€人活期存款等影響，非銀同業(yè)存款余額大幅增長?！绷沃久鞣治觯瑐€人購買貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財（二者都為現(xiàn)金類產(chǎn)品），使得個人存款被分流，現(xiàn)金類產(chǎn)品再以較高的利率存回銀行或配置同業(yè)存單，這相當于將個人存款轉(zhuǎn)化為了非銀同業(yè)存款或同業(yè)存單。銀行給現(xiàn)金類產(chǎn)品較高的存款利率，增加了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，反而容易加劇個人活期存款的流失。

　　那么，隨著《倡議》要求將非銀同業(yè)存款利率納入自律管理，對非銀同業(yè)活期存款定價影響幾何呢？

　　據(jù)廖志明分析，非銀同業(yè)活期存款期限僅一天，利率高于央行7天逆回購利率是不合理的。自律機制要求非銀同業(yè)存款定價參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，而存款自律管理為利率上限管理，考慮到活期存款的期限明顯短于7天，預(yù)計央行7天逆回購利率為非銀同業(yè)活期存款利率的上限。

　　“本次規(guī)范后，我們預(yù)計金融基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)的同業(yè)活期存款利率降至0.35%左右，非銀同業(yè)活期存款上限為央行7天逆回購利率，當前為1.5%，非銀同業(yè)活期存款定價的當前區(qū)間為0%-1.5%，銀行可以盡量壓低同業(yè)活期利率以控制負債成本。我們預(yù)計，非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下。”廖志明對《金融時報》記者表示，未來非銀同業(yè)活期存款利率上限將跟隨央行7天逆回購利率及時變動。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，有助于非銀同業(yè)活期存款回歸支付結(jié)算屬性。

　　四大行同業(yè)存款余額大幅攀升 ?

　　那么，究竟哪些銀行同業(yè)存款占比高，增長快呢？數(shù)據(jù)顯示，就銀行而言，2022年以來，中小型銀行同業(yè)存款余額平穩(wěn)，但四大行同業(yè)存款余額大幅攀升。

　　“2024年四大行同業(yè)存款大幅增長。2024年前三季度四大行同業(yè)存款增量達5.28萬億元，大幅超過之前三年同期的水平。四大行同業(yè)存款大幅增長與規(guī)范手工補息有關(guān)，使得此前理財通過保險資管計劃做的存款回歸同業(yè)存款，一般存款數(shù)據(jù)去水分?！绷沃久鞣治?，四大行2024年第三季度同業(yè)負債及應(yīng)付債券合計29.2萬億元，占總負債的比例19.0%。2024年初以來，四大行同業(yè)負債及應(yīng)付債券合計占比大幅上升。

　　根據(jù)其分析，二季度規(guī)范手工補息使得對公存款數(shù)據(jù)去水分，也促使了一般存款向非銀同業(yè)存款轉(zhuǎn)化。2024年4-8月四大行對公存款下降了3.6萬億元，同期非銀同業(yè)存款增加了2.5萬億元。而中小型銀行對公存款余額相對平穩(wěn)。此外，規(guī)范手工補息降低了存款吸引力，可能使得企業(yè)還貸動力上升，也提升了企業(yè)購買理財?shù)膭恿?，促使對公存款向非銀同業(yè)存款轉(zhuǎn)化。

　　與此同時，當前同業(yè)存款利率偏高也客觀存在?！?024年11月初，部分大行給非銀同業(yè)活期存款的利率高達1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款（為非銀同業(yè)活期存款）利率高達1.9%。而一年期的同業(yè)存款利率則可能超過2%。上市銀行同業(yè)存款付息率顯著偏高?！绷沃久髡劦馈４送?，A股主要上市銀行同業(yè)存款（含拆入）平均付息率從2021年的2.15%上升至2024年上半年的2.42%，同時期政策利率大幅下降。

　　在其看來，同業(yè)存款過高的定價顯著抬升了銀行計息負債成本率。依據(jù)監(jiān)管規(guī)則，同業(yè)存款期限最長一年，一般性存款期限最長五年，而同業(yè)存款平均付息率顯著高于A股上市銀行整體一般性存款2024年上半年平均付息率，說明同業(yè)存款定價不合理。?

　　現(xiàn)金類產(chǎn)品非銀同業(yè)定期存款投資比例預(yù)計將大幅下降

　　現(xiàn)金管理類理財及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致，投資流動性受限資產(chǎn)不能超過產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。本次規(guī)范后，非銀同業(yè)定期存款皆為流動性受限資產(chǎn)，現(xiàn)金類產(chǎn)品投資比例不能超10%，且非銀同業(yè)活期存款利率預(yù)計將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產(chǎn)收益率顯著下行。業(yè)內(nèi)預(yù)計，貨幣基金費前收益率降幅或達30BP，當前貨幣基金規(guī)模加權(quán)平均綜合費率達48.5BP，降費壓力將明顯上升，特別是銷售服務(wù)費率需要大幅下調(diào)?，F(xiàn)金類產(chǎn)品收益率大降將緩解銀行個人活期存款的流失壓力，現(xiàn)金類產(chǎn)品規(guī)模增長將明顯放緩。

　　據(jù)華源證券研究所數(shù)據(jù)，當前現(xiàn)金類產(chǎn)品持有較多的非銀同業(yè)存款。當前，現(xiàn)金管理類理財與貨幣基金合計規(guī)模約21萬億元，估算投資了銀行存款9.2萬億元，其中，同業(yè)活期估計近3萬億元，同業(yè)定期存款超過6萬億元。據(jù)其預(yù)計，現(xiàn)金類產(chǎn)品需要大幅降低同業(yè)定期存款投資比例。由于非銀同業(yè)定期存款將是流動性受限資產(chǎn)，貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財投資比例不能超10%，預(yù)計現(xiàn)金類產(chǎn)品非銀同業(yè)定期存款投資比例將大幅下降，轉(zhuǎn)而投資同業(yè)存單、短債及非銀同業(yè)活期存款。

　　銀行流動性整體可控

　　對銀行而言，流動性影響總體可控。部分投資者認為，非銀同業(yè)存款定價規(guī)范會導(dǎo)致銀行存款流失，會缺負債。但廖志明認為，實際影響是反直覺的，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業(yè)存款定價規(guī)范非但不會導(dǎo)致銀行缺存款，反而會緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化，降低銀行負債成本。

　　“非銀之間的行為不影響銀行體系的負債總量，頂多改變負債形式。比如，由于非銀同業(yè)存款利率過高，反而提升了現(xiàn)金類產(chǎn)品的吸引力，加劇了個人活期存款向非銀同業(yè)存款的轉(zhuǎn)化?！绷沃久鹘忉專倾y同業(yè)存款定價規(guī)范后，現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率預(yù)計將顯著下降，將一定程度上緩解銀行體系活期存款流失壓力，降低銀行負債成本。

　　此外，據(jù)廖志明預(yù)計，“該倡議實施后，同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動，本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預(yù)計將降低商業(yè)銀行計息負債成本率2BP左右?！?/p>

　　資金利率曲線預(yù)計將陡峭化

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計，非銀同業(yè)活期存款定價規(guī)范對資金利率影響大。

　　“過去一段時間，部分大行同業(yè)活期利率高達1.8%，而2024年9月下旬以來全國性銀行定期存款利率全面下調(diào)了25BP，央行逆回購利率下調(diào)了20BP，MLF利率下調(diào)了30BP。央行7天逆回購利率僅1.50%，對活期存款支付超過該政策利率的利率是不合理的?！绷沃久髡劦剑糠执笮型瑯I(yè)活期利率過高顯著影響了短端利率，使得10月份同業(yè)存單利率居高不下，抬升了銀行負債成本，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。過去一段時間，大行非銀同業(yè)活期利率過高，貨幣基金甚至會借錢趴賬，使得回購利率及短期限同業(yè)存單利率下行受阻。

　　本次定價規(guī)范后，資金利率曲線預(yù)計將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。非銀同業(yè)定期存款提前支取定價行為規(guī)范將階段性促使貨幣基金提升同業(yè)存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業(yè)存單利率明顯低于同期限同業(yè)定期存款利率。